在2024年權益市場持續(xù)震蕩的情況下,債券市場的穩(wěn)健表現(xiàn)吸引了大量投資者。然而近期債券市場頻現(xiàn)傳言:先是網傳“監(jiān)管不讓發(fā)公募債基專業(yè)十大炒股杠桿平臺,并壓縮通道業(yè)務,在頭部公司新批債基要出承諾函久期不超過2年”,接著又傳出“監(jiān)管準備下發(fā)文件取消利率債基、信用債基免稅制度”以及“某行得到總局的窗口指導,行內SPV+公募投資規(guī)模不能超總資產規(guī)模的2.5%,股份制大行是5%”。
雖然上述消息已被證實屬不實傳言,但監(jiān)管對債券市場的態(tài)度以及債市未來的走勢卻時刻牽動著投資者的心。
從債券基金的表現(xiàn)來看,2024年以來,絕大多數債券基金業(yè)績表現(xiàn)良好,但可轉債市場的波動則導致可轉債基金業(yè)績慘淡。
“8月19日—8月23日監(jiān)管對長端利率態(tài)度有所緩和,但個券流動性萎縮,債市呈現(xiàn)較大分化。一方面資金價格持續(xù)偏高,存單利率攀升同時各期限票據利率不斷創(chuàng)新低。另一方面利率債走強,但長端信用下跌?!眹┗鹩嘘P人士在接受《中國經營報》記者采訪時表示,市場當前面臨的擾動主要來自政策,疊加PMI(采購經理指數)季節(jié)性上行,利率暫時難以擺脫震蕩區(qū)間,但預計未來逐漸走強。
回顧歷史,國泰基金上述人士表示,債券的流動性壓力都需要較長時間緩解,并不是僅憑監(jiān)管喊話就能回到此前水平。對于下半年央行的一系列組合政策,國泰基金強調,央行的核心目的是維持金融市場穩(wěn)定,并無強行上行利率的訴求,故也不必過多恐慌。
央行多次風險提示
華夏鼎慶一年定開基金經理吳彬在基金二季報中表示,今年二季度,外圍宏觀面波動有限,美聯(lián)儲加息預期一再推后,美元保持強勢,主要的非美貨幣均面臨一定貶值壓力。
國內方面,吳彬指出,一季度較高的宏觀景氣度在二季度似有邊際走弱的跡象,投資鏈條在各地地產政策出爐后改善有限且持續(xù)性不佳,地方政府債務嚴控背景下,專項債發(fā)行進度偏慢,傳統(tǒng)經濟部門景氣度仍待提升;金融市場層面,信貸需求偏弱帶來的廣譜利率下行趨勢仍在延續(xù),資產端的增量和存量信貸利率持續(xù)下行,負債端在禁止手工補息等多舉措影響下有所下行,同時帶來了社融增速下行和金融脫媒的外溢影響。宏觀感知的邊際走弱疊加廣譜利率牽引及充裕流動性驅動下,債券市場二季度表現(xiàn)較好,收益率曲線全線下行,利差壓縮。
“今年利率債和信用債市場整體表現(xiàn)較好”,寶盈基金方面指出,首先從利率債來看,以十年國債為代表,其從1月初的2.56%下行至目前的2.17%,收益率累計下行39BP(基點)。其次從信用債來看,以3年AA+中短票為代表,其從1月初的2.85%下行至目前的2.28%,收益率累計下行57BP。
今年4月以來,央行多次提示長債利率過低可能蘊含風險,但此前債市多頭情緒依舊高漲,部分機構依舊持續(xù)炒作國債市場。8月7日,中國銀行間交易商協(xié)會查處部分中小金融機構出借賬戶和利益輸送等國債交易違規(guī)行為,債券市場中的多頭情緒被打壓。8月8日,央行公布二季度貨幣政策執(zhí)行報告,通過專欄提示需要關注資管產品羊群效應背后的風險因素——部分產品使用加杠桿加久期的方式博取過多超額收益,從而誤導投資者認為產品底層資產足以支持其展示的高收益形態(tài)。
基于上述情形,國泰基金表示,在基本面未有過多變化(未有明顯利空)的情況下市場中的多頭存在分裂,疊加大行賣債,使得做市商放棄做市計劃,導致部分流動性好的債券無法賣出,從而加劇市場焦慮。而當市場發(fā)生調整出現(xiàn)債券基金大規(guī)模贖回時,由于債券基金的現(xiàn)金配置比例下限并無約束,使得產品贖回兌付壓力大,需要通過賣券實現(xiàn)流動性變現(xiàn),部分債券產品凈值受到影響。
債基穩(wěn)健,可轉債基金拖后腿
從今年以來債券基金的表現(xiàn)來看,除被動指數債券基金外,截至8月28日,全市場5428只債券基金年內平均收益1.77%;其中僅成立半年的華夏鼎慶一年定開基金位列第一,年內收益10.31%,匯添富添添樂雙盈基金A份額和新華豐利基金A份額位列二三名,年內收益分別為9.23%和9.14%。
從不同類型債基業(yè)績看,截至8月28日,2830只債券中長期債券基金平均收益2.74%;776只短期純債基金年內平均收益1.97%;713只一級債基年內平均收益1.73%;1037只二級債基年內平均收益-0.18%;72只可轉債基金年內平均收益僅為-9.57%。
分析轉債市場今年以來表現(xiàn)不佳的原因,浙商證券研報表示,轉債市場的超跌,一方面是由于權益市場受到流動性約束,風格極致偏離,小盤成長大幅超跌;另一方面,可轉債市場定價的違約率大幅攀升,反映了市場的極致恐慌情緒。后續(xù)風格糾偏、違約定價合理化,可轉債市場或有修復。
自今年年初以來,可轉債市場經歷了幾次短時間內的大幅調整,和歷史上過去幾輪可轉債市場大幅下跌相比,今年以來的幾輪可轉債市場調整的差異體現(xiàn)為大面積的跌破債底,而歷史上大面積跌破債底并不常見。浙商證券研報認為,主要原因在于權益市場的結構性分化與信用風險的過度定價。
首先,流動性約束下,權益市場結構性行情下,不同風格指數分化明顯。年初以來紅利指數、大盤類領漲全市場,而小盤類指數領跌,從基金指數來看,大盤、價值領漲,而小盤、成長領跌?!拔覀冋J為行情的極致分化一部分的原因在于流動性的約束?!闭闵套C券研報表示。
“其次,可轉債市場對信用風險的定價極端化”,浙商證券研報指出,目前可轉債市場對轉債的信用風險定價較為極端,整體來看,市場當前對可轉債的違約風險定價存有過度的可能。
晨星(中國)基金研究中心高級分析師吳粵寧分析,今年轉債市場較大的調整主要出現(xiàn)在5月。此次調整是由多方面原因共同作用所導致:一是轉債正股表現(xiàn)疲弱,受A股市場下跌行情影響,轉債跟隨正股一同下跌;二是市場對正股退市風險存有擔憂,自4月中旬新“國九條”及退市新規(guī)發(fā)布后,正股因跌破面值而被強制退市的風險加大;三是轉債市場信用風險的發(fā)酵, 5月份“搜特轉債”的實質性違約打破了轉債市場“零違約”的歷史,6月以來信用評級集中下調,加劇了市場對信用風險的擔憂。
不過倒也不必過度悲觀,國泰基金指出,當前轉債位置呈現(xiàn)比較明顯的底部特征,進一步殺跌空間有限。市場上轉債的信用風險明顯增加,不排除有不少數量的轉債存在到期信用風險,需要予以規(guī)避。低價轉債當前性價比價高,轉債市場情緒若有修復,平衡性轉債彈性最大。
寶盈基金方面表示,今年以來轉債的股性和債性都遭遇了挑戰(zhàn),后續(xù)需要等待股市企穩(wěn)力量支撐。股市風格偏向大盤價值,轉債正股不受益,評級下調、轉債違約個例導致轉債的純債價值受到質疑。此外,存量轉債平均剩余期限縮短,以及減資清償導致部分轉債加速進入回售階段,導致轉債的期權價值降低。但今年以來下修的轉債數量增加,部分轉債的性價比有所好轉,“若配合股市企穩(wěn)反彈,轉債收益空間較為可觀?!睂氂鹩嘘P人士表示。
基本面長期邏輯未變
對于債券市場的未來表現(xiàn),博時基金固定收益研究部指出,從中長期來看,債市的走勢取決于基本面的走勢。從基本面來看,內需延續(xù)二季度以來的放緩態(tài)勢,外需面臨的不確定性有所加大,此外,實體融資需求仍低迷,信貸總量和結構較弱,基本面偏弱的格局仍未改變,債券市場大環(huán)境仍偏有利。
國泰基金認為,債市基本面長期邏輯未變,低利率時代債基仍是資產配置的重要組成部分。而且債基有穩(wěn)定票息收益,長期向上,短期波動可能是比較好的入場時期。短債依然具備配置價值,不必恐慌擇時,長久期的產品可以謹慎一些。
格上基金研究員蔣睿認為,近期債券的走勢基本呈現(xiàn)利率債上漲,信用債回調,可轉債延續(xù)探底的狀態(tài)。本次債市回調更多在于機構預防式贖回基金,導致基金率先出現(xiàn)贖回賣出債券,但當下尚不存在發(fā)生贖回潮的風險。
蔣睿指出,經歷近期信用利差快速回調后,信用債在短期內性價比凸顯,可能修復的行情會走得比較快;經過近2個月的下探后,市場逐漸分層,轉債市場整體估值也有一定程度的調降,未來轉債的下探空間相對有限,上漲空間需要觀察正股走勢,但確實是當下最具性價比的資產之一。
博時基金固定收益研究部提醒,近期債市的調整和政策多次干預引發(fā)了市場的廣泛關注,后續(xù)債市需要關注以下不確定性因素和風險。
一是關注后續(xù)政策和基本面變化。二是流動性風險,利率波動之下若出現(xiàn)較大范圍的負債端壓力,可能會由于資管產品不得不拋售資產引發(fā)資金價格進一步下跌。三是信用風險,經濟弱勢運行的宏觀背景下部分企業(yè)違約概率增加,債券一旦違約將影響市場對相關聯(lián)債券和同類型債券的信心。此外,還有全球宏觀風險,海外經濟基本面和貨幣政策的變化。一方面專業(yè)十大炒股杠桿平臺,海外貨幣政策的變化會在一定程度上影響國內貨幣政策的空間。另一方面,外需后續(xù)面臨的不確定性加大,也會對國內基本面產生影響。
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